作为曾经的资本宠儿 ,玻尿酸“三剑客 ”已然风光不再,取而代之的,是胶原蛋白“双姝”巨子生物和锦波生物的股价节节攀升 。
2025开年至今 ,巨子生物和锦波生物两家公司的股价均涨势明显,累计涨幅分别达70.14%和131.84%,近期以来不断创下历史新高。截至5月16日收盘,两家公司股价分别为84.9元/股和479.9元/股 ,总市值分别达838亿元和425亿元。
与此同时,玻尿酸“三剑客”在二级市场却表现平平 。进入2025年以来,爱美客、华熙生物 、昊海生科三家公司股价的累计跌幅分别为3.65%、1.08%、15.96%。
从基本面来看 ,巨子生物于2024年实现营业收入55.39亿元,同比增长57.17%;实现归母净利润20.62亿元,同比增长42.06%。同年 ,锦波生物实现营业收入14.74亿元,同比增长85.4%;实现归母净利润7.33亿元,同比激增144.65%。
此外 ,据锦波生物一季报,公司于2025年第一季度实现营业收入3.66亿元,同比增长62.51% ,净利润1.69亿元,同比增长66.25%,增长势头依旧 。
究其原因,巨子生物和锦波生物的高增长 ,主要得益于重组胶原蛋白赛道的高景气。财报显示,锦波生物2024年单一材料医疗器械销售收入实现了99.69%的同比增长率。公司表示,其主要来自于单一材料医疗器械产品的销售增长 ,其中重点医疗器械产品是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品 。
另一方面,巨子生物的注射类产品虽尚未获批,但旗下应用重组胶原蛋白的可复美胶原棒在2024年实现商品交易总额24亿元 ,成为了销售收入增长的主要动力。
然而就在巨子生物狂揽55亿的同时,瞄准玻尿酸市场的“三剑客 ”却集体失速。2025年第一季度,三家公司分别出现不同程度的业绩下滑 。
胶原蛋白会否重蹈玻尿酸覆辙?
玻尿酸与重组胶原蛋白之间 ,为何会产生如此差距?
一方面,是玻尿酸的技术护城河缺失。以昊海生科于2024年末上市的第四代玻尿酸产品“海魅月白”为例,尽管该产品用赖氨酸交联代替了化学交联技术 ,却并未解决玻尿酸维持周期短 、塑形方式单一等根本问题。
更重要的,则是玻尿酸市场竞争格局的落后 。华泰证券此前直言,玻尿酸玩家较多,市场相对成熟。自2008年第一款HA注射填充物被批准至2021年 ,NMPA共批准了7个国家、20家厂商的45款玻尿酸填充剂产品。而到了2023年,产品数量又增加至59款 。
且由于国内法规允许“一证多品”,即通过共用一个医疗器械证 ,一个产品可以被包装成不同规格、不同品牌进行营销,因此当下市场销售的医美玻尿酸产品数量实质更多。据方正证券研报指出,玻尿酸一品供给端红利期已经结束 ,供过于求,产能已经过剩。
反观重组胶原蛋白市场,目前国内仅有的三张第三类医疗器械注册证皆归锦波生物一家所有 ,旗下的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维,是全球首个获批的三类医疗器械级注射用重组胶原蛋白产品。另一方面,巨子生物也仅持有一款注射用重组胶原蛋白填充剂 ,目前处于“三类医疗器械”的优先审批流程中 。
中信证券认为,重组胶原蛋白产品销售优异,本土、国际公司加速重组胶原蛋白领域布局,持续推出新品。技术 、工艺不断进步 ,有望带来性能更优、功能多元、低成本重组胶原,驱动现有赛道扩容 、下游场景拓展,促进重组胶原蛋白行业快速、高质量发展。重组胶原蛋白行业景气度仍将延续 ,关注龙头布局机会 。
不过,也有券商针对重组胶原蛋白未来的市场情况作出了提示,比如光大证券表示 ,巨子生物可能面临行业竞争加剧、大单品表现不及预期 、新品研发不及预期等风险。民生证券也指出锦波生物面临政策变动、行业竞争加剧的可能。
从供给侧来看,当前有更多企业正在涌入重组胶原蛋白市场 。据《科创板日报》不完全统计,以下A股上市公司已针对该领域进行了布局:
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